Иностранные инвестиции в экономике России

Реферат

Московский государственныйуниверситет им. М.В. Ломоносова

Экономический Факультет

Студент магистратуры дневного отделения МЭО
Пономарев Владимир Александрович

Москва

1998

1. Введение

Уже стало общим местом, что экономика России достигламаксимальной глубины падения и начала постепенно подниматься. С этой точкойзрения можно спорить, можно соглашаться, но неизбежным является одно, внезависимости от того, поднимается ли Россия, или это еще только предстоит, онануждается в колоссальном количестве финансовых ресурсов только для поддержанияэкономики на плаву. Для сколько-нибудь существенного подъема средствпотребуется в несколько раз больше. Таким же общим местом является то, что денегв стране нет. Естественно, что иностранные инвестиции рассматриваются в такойситуации как единственное спасение. Это мнение особенно спорно, дажевнимательный взгляд на официальный платежный баланс России может поставить егопод серьезное сомнение. Трудно поверить, что одни иностранные инвестициипомогут поднять экономику нашей огромной страны. Но с другой стороны, они могутпослужить стимулом, катализатором развития и роста внутренних инвестиций. Вособенности это относится к прямым инвестициям, так как с ними в Россиюпоступают не только деньги, но и многолетний опыт, накопленныйкомпаниями-инвесторами на мировых рынках. Иностранные инвестиции могут такжепослужить для временного смягчения денежных затруднений правительства, хотя ипутем роста внешнего долга, а значит роста зависимости страны. Наконец, ростиностранных инвестиций является непременным спутником “встраивания” России вмировой цикл движения капитала и будет способствовать интеграции страны вмировое хозяйство и нахождению оптимальной “ниши” во всемирном разделениитруда.

В данномреферате хотелось бы сосредоточиться на тех формах иностранных инвестиций, которые связанны снепосредственным привлечением иностранного капитала (создание совместныхпредприятий, привлечение капитала российскими компаниями на рынке рынка ценных бумаг Российской Федерации">ценных бумаг,создание на территории России предприятий, полностью принадлежащих иностраннымвладельцам, привлечение капитала на основе концессий и соглашений о разделепродукции), оставляя в стороне такие формы, как получение зарубежных кредитов,получение оборудования на основе лизинга и т.п. Инвестиции тогда можноразделить на три категории:

34 стр., 16638 слов

Экономическая оценка инвестиций

... анализа; 2. Изучить экономический и финансовый анализ инвестиционного проекта; 3. Провести оценку коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Для выполнения данной работы мною будут ... Именно инвестиции являются основным источником расширенного воспроизводства, именно они являются двигателями прогресса. Цель моей работы состоит в более глубоком изучение теоретических основ экономического ...

  • прямые,при которых иностранный инвестор получает контроль над предприятием натерритории России или активно участвует в управлении им;
  • портфельные,при которых иностранный инвестор в не участвует активно в управлениипредприятием, довольствуясь получением дивидендов (в большинстве случаев такиеинвестиции производятся на рынке свободно обращающихся ценных бумаг).

К разрядупортфельных относятся также вложения зарубежных инвесторов на рынкегосударственных и муниципальных ценных бумаг.

  • прочиминвестициям относятся вклады в банки, товарные кредиты и т.п. Их исключение изанализа вызвано прежде всего разнородностью группы, а также сложностьюполучения достоверной статистической информации о многих из них.

Границамежду первыми двумя видами инвестиций довольно условна (обычно предполагается,что вложения на уровне 10-20 и выше процентов акционерного (уставного) капиталапредприятия являются прямыми, менее 10-20 процентов — портфельными), однако,так как цели, преследуемые прямыми и портфельными инвесторами несколькоразличаются (что будет показано ниже), такие деление представляется вполнецелесообразным. Выделение прочих инвестиций связано со спецификой вложения (нев уставной капитал).

2. Иностранные инвестиции в России — общий обзор

Активнаядеятельность по привлечению иностранных инвестиций в отечественную экономикуначалась в СССР в годы перестройки — в 1987 году были приняты первыенормативные документы о создании и функционировании совместных предприятийроссийских организаций с зарубежными партнерами, которые положили началорегулированию прямых иностранных инвестиций в российскую экономику. Важнейшимзаконодательным актом, и по сей день регулирующим деятельность иностранныхинвесторов в России, явился принятый в 1991 году закон “Об иностранныхинвестициях в РСФСР”. Главным результатом принятия этого закона сталопредоставление предприятиям с иностранными инвестициями национального режима, при котором такие предприятия пользуются натерритории страны равными юридическими правами и несут равные обязанности счисто российскими предприятиями (за исключением деятельности в некоторыхстратегических отраслях экономики).

Процесс массовой приватизации в России в1992-94 годах, стремительное развитие российского рынка ценных бумаг и созданиеего нормативной базы впервые в отечественной истории создали предпосылки дляразвития зарубежных портфельных инвестиций в России. Вместе с тем, несмотря наопределенный прогресс в последнее время, противоречивость, неполнота инестабильность нормативно-правовой базы остаются одними из важнейшийпрепятствий на пути привлечения иностранных инвестиций в Россию.

Статистика иностранных инвестиций в российскуюэкономику весьма противоречива. Министерство экономики, Центральный Банк РФ,Госкомстат России и зарубежные экономические институты, ведущие такуюстатистику, дают существенно отличающиеся друг от друга данные. Однако, еслипользоваться данными Госкомстата, накопленный объем вложений иностранногокапитала в Россию к началу 1998 года составил около млрд долларов, изкоторых около 10,7 млрд долларов пришлось на прямые инвестиции и около 1,5 млрд- на портфельные. При этом динамика иностранных вложений по годам крайне неравномерна- так, их средний ежегодный объем в 1992-94 годах составлял около 1,0 млрддолларов, за 1995 год — около 1,6 млрд долларов, в 1996 году – примерно 2 млрддолларов, в 1997 – 4,2 млрд. Следует отметить, что указанный уровеньиностранных вложений является (учитывая масштабы российской экономики) крайненизким, особенно на фоне привлечения зарубежных инвестиций другими странамимира. Так, в последние годы ежегодный приток только прямых иностранных вложенийв экономику Таиланда достигал 2,5 млрд долларов, Мексики и Малайзии — млрддолларов, Китая — млрд долларов, а в экономику США — 60-65 миллиардовдолларов. Особенно подчеркнуто выглядело поведение инвесторов во время осеннегокризиса 1997 года, когда практически все программы кредитования переориентировалисьна страны Юго-Восточной Азии. Также, для сопоставления можно указать, что общийобъем инвестиций (включающий прочие инвестиции только в 1997 году составил 10,4млрд долларов, т.е. практически равнялся всемпрямым инвестициям полученным Россией за время ее существования)

11 стр., 5345 слов

Иностранные инвестиции в экономике России

... основа иностранных инвестиций в экономике России, .1 Понятие, сущность, роль иностранных инвестиций в экономике России Иностранные инвестиции - это все виды вложений имущественных (денежных) и интеллектуальных ценностей иностранными инвесторами, ... и доказывается новизна данной проблемы. Структура работы. В соответствии с логикой исследования курсовая работа состоит из введения, трех глав, ...

Следствиемнезначительного объема инвестиций является малая роль уже существующихпредприятий с иностранными инвестициями в экономике России — на их долю, посамым оптимистичным данным, приходится менее 2% общего объема промышленногопроизводства в России.

Причинойтакой ситуации является сохраняющийся неблагоприятныйинвестиционный климат России, основными характеристиками которого являются:

Ø

Ø

Ø

Ø

Ø

Ø

Всеэти причины приводят к тому, что в рейтингах инвестиционной привлекательностиРоссия находиться на до обидного низком для ранее великой державы уровне («ВВ-»- Standard & Poor’s, “Ba3” – “Moody’s”, “BB+” – Fitch IBCA и “B+” – Thompson Bankwatch[1]).

Вместес тем уже существующая практика иностранных инвестиций в России выявилаопределенные закономерности, которые позволяют анализировать сложившуюсяструктуру вложений зарубежного капитала и прогнозировать развитиеинвестиционного процесса в ближайшие годы. Рассмотрим для начала практику прямыхиностранных инвестиций в российскую экономику.

3. Прямыеиностранные инвестиции в России

Основнымиспособами привлечения прямых иностранных вложений в экономику России являются:

· инвесторамкрупных пакетов акций российских акционерных обществ);

·

·

· созданиесвободных экономических зон (СЭЗ), направленное на активное привлечениезарубежных инвесторов в определенные регионы страны.

Напервом этапе привлечения иностранных инвестиций в экономику бывшего СССР, в1987-1991 гг. среди всех этих форм привлечения капитала преобладало созданиесовместных предприятий российских юридических лиц с зарубежными партнерами,создававшихся в форме закрытых корпораций (в нынешней российской терминологиифактически — обществ с ограниченной ответственностью или закрытых акционерныхобществ).

20 стр., 9969 слов

Иностранные инвестиции в России

... условий для вложения капитала. Большая часть иностранных инвестиций это частные инвестиции. Как правило, ... прямыми, менее 10-20 процентов - портфельными), так как цели, преследуемые прямыми и портфельными инвесторами различаются, такое деление представляется вполне целесообразным. Прямые инвестиции в России Прямые инвестиции ... почти никогда не выпускает продукцию, способную выполнять на том ...

В дальнейшем, когда недостатки “советской” формы СП — произвольнаяоценка вкладов сторон, невозможность контроля производства иностраннымпартнером, неликвидность вклада в уставный фонд — стали очевидными,преобладающей (в особенности для крупных инвесторов) формой вложений в Россиистало приобретение крупных пакетов открытых АО (что стало особенно актуальным входе приватизации) или создание 100%-ых дочерних предприятий. Обе эти формыпрямого инвестирования остаются преобладающими и в настоящее время, хотя началарасти роль вложений в различные финансовые и страховые предприятия (в 1997 годутолько 26% прямых иностранных инвестиций было направленно в промышленность, 9%в деятельность по обеспечению функционирования рынка (аудит и реклама), а целых54% (или 2,1 млрд долларов) – в финансово-кредитную сферу)[2]

Досих пор в России не получило развития привлечение инвесторов на основеконцессий и соглашений о разделе продукции (эта форма широко применяется вдругих странах в первую очередь для привлечения иностранных вложений вразработку недр, лесных и водных ресурсов, использование государ-ственныхземель).

Несмотря на то, что среди иностранных инвесторов уже проводилисьтендеры на освоение на концессионных началах ряда российских месторождений (вт.ч. Сахалинского нефтяного шельфа), практическое их освоение так и неначалось. Подписанный же Президентом РФ в декабре 1995 г. закон “О соглашенияхо разделе продукции” пока практически нереализуем на практике, т.к. отсутствуетобеспечивающая его выполнение нормативная база (так и не принят закон,устанавливающий перечень месторождений к которым может применяться законсоглашениях о разделе продукции).

Неполучили пока должного развития в России и свободные экономические зоны (СЭЗ).В отсутствие закона о СЭЗ уже созданные зоны (СЭЗ “Находка” в Приморье, СЭЗ“Янтарь” в Калининградской области и др.) существуют практически в правовомвакууме. Это приводит к постоянным конфликтам местных и федеральных властей,произвольному введению и отмене льгот для инвесторов и т.п., что в конечномсчете сводит на нет усилия по привлечению в СЭЗ иностранных вложений.

Анализ структурыуже привлеченных прямых инвестиций в первую очередь показывает их весьма узкуюотраслевую направленность. Львиная доля таких инвестиций направляется либо вэкспортно-ориентированные отрасли (ТЭК /включая нефтехимию/, горнодобывающаяпромышленность, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность),либо в сверхприбыльные проекты с малыми сроками окупаемости и незначительнойфондоемкостью (торговля, телекоммуникации, общественное питание, строительствоофисных и гостиничных зданий в крупных городах, пищевая промышленность,финансовые услуги).

Такой“отраслевой перекос” не случаен — он взначительной мере отражает реальное положение сегодняшней России вмеждународном разделении труда. Страна выступает на мировой экономической сценекак экспортер сырьевых ресурсов и продуктов первого передела, и как импортериностранной высокотехнологичной продукции и услуг, рассчитанных в первуюочередь на потребительский спрос. В то же время такая отраслевая структураинвестиций свидетельствует и о том, какие категории иностранных инвесторов впервую очередь готовы производить прямые вложения в Россию, невзирая на высокиериски и крайне неблагоприятный инвестиционный климат. Прежде всего это:

17 стр., 8194 слов

Проблема привлечения инвестиций в экономику России

... в российской экономике. Только таким образом можно добиться адекватного согласования работы организаций, структур и правовых положений для неоправданно плохого положения России в борьбе за привлечение капитальных вложений. 1.ДИНАМИКА И СОСТОЯНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ ... лет инвестиций, в первую очередь в основной капитал. Не находят Россию привлекательной как внутренние, так и иностранные инвесторы. Нехватка ...

1. корпорации, рассматривающие вложения в Россиюкак способ получения доступа к российским ресурсам и внутреннему рынку.Инвестиции в Россию являются для них лишь относительно небольшой частьюглобальной долгосрочной инвестиционной стратегии, что позволяет им мириться свысокой рисковостью и временной невыгодностью вложений. К этому разряду разрядуможно отнести крупнейших иностранных инвесторов в российскомтопливно-энергетическом комплексе (Exxon, Amoco, Occidental Petroleum),химической промышленности (Procter & Gamble), пищевой промышленности(CocaCola, BAT Industries, Philip Morris), финансовом бизнесе (Chase ManhattanBank, Citibank, ABN-AMRO), отчасти — в области телекоммуникаций (Siemens,Alcatel, West);

2.

3.

Приэтом, как уже было отмечено, все указанные категории инвесторов практически ненаправляют инвестиций в фондоемкие отрасли, находящиеся в наиболее тяжеломэкономическом положении. Помимо общих рисков, присущих всем вложениям в Россию,инвесторов отпугивают низкая рентабельность и необходимость долгосрочныхинвестиционных программ по техническому перевооружению, характерные длябольшинства российских машиностроительных и металлургических предприятий,высокая конкуренция со стороны производителей из стран с более стабильнойэкономикой (производство высокотехнологичной продукции, легкая промышленность),отсутствие частной собственности на землю (сельскохозяйственное производство).

Кроме”отраслевого перекоса” в прямых иностранных инвестициях в Россию налицо итерриториальная неравномерность — по данным Госкомстата, в 1997 году свыше 67процентов зарубежных вложений пришлось на Москву и Московскую область, а ещесвыше 20% — на долю всего семи других субъектов Российской Федерации. Такимобразом, львиная доля инвестиций из-за рубежа идет либо в регионы с развитойторговой, транспортной (в первую очередь — внешнеторговой) и информационнойинфраструктурой и высоким потребительским спросом (Москва и область,Санкт-Петербург, отчасти — Приморский край), либо в регионы с высокойплотностью экспортноориентированных предприятий ТЭК (Тюменская, Томская, Самарская,Нижегородская области, Татарстан).

Характерно, что эта диспропорция не имееттенденции к уменьшению – в 1995 году в экономику Москвы поступило более 55%зарубежных инвестиций

Описаннаявыше тенденция к неравномерному отраслевому и территориальному распределениюпрямых иностранных инвестиций в сочетании с их незначительным для экономики вцелом объемом заставляет сделать вывод о практически маргинальной роли прямыхиностранных инвестиций в сегодняшней России. Иностранный капитал, не оказываяпочти никакого значительного воздействия на развитие национального хозяйства вцелом, играет сейчас роль “катализатора роста” лишь в нескольких узких секторахпроизводства, ориентированных в первую очередь на зарубежный спрос. Развитиеэтой тенденции (даже при количественном росте иностранных инвестиций) можетпривести к т.н. “венесуэлизации” российской экономики — структуре национальногохозяйства, при которой налицо ослабление связей и глубокий технологическийразрыв между передовыми экспортноориентированными отраслями, в значительноймере контролируемыми иностранным капиталом (ТЭК, деревообработка, нефтехимия,горная промышленность, металлургия и обслуживающая эти отрасли инфраструктура)и примитивным, низко-производительным производством в других отраслях, ориентированныхтолько на внутренний спрос (все остальные отрасли).

23 стр., 11328 слов

Анализ источников иностранных инвестиций в экономику России

... вложения инвестиций: Прямые иностранные инвестиции — вложения ино­странных инвесторов с последующим правом контро­ля и участия в управлении предприятием на террито­рии другого государства. Портфельные инвестиции — вложение ценных бумаг ... надеются, что в ближайшее время иностранные инвестиции потекут в нашу экономику рекой: климат позволяет. В России уже 8 лет работает сбалансированная налоговая ...

Избежатьэтой тенденции и добиться существенного количественного увеличения прямыхиностранных вложений в российскую экономику можно, очевидно, путем выработкикомплексной государственной программы по привлечению иностранных инвестиций.Учитывая опыт многих зарубежных стран, в число необходимых для России мер вэтом направлении (помимо общего улучшения политической и макроэкономическойситуации) должны войти:

— созданиереально действующей системы льгот для иностранных инвесторов в отдельныхотраслях и регионах (в частности, реализация механизма раздела продукции исоздание реально действующих свободных экономических зон);

·

·

·

·

·

Ксожалению, надо отметить, что в настоящее время реализация перечисленных вышемер представляется делом довольно отдаленного будущего. Этот фактор в условияхвысокой конкуренции со стороны других стран мира за привлечение зарубежныхинвестиций не позволяет ожидать существенного количественного роста и измененияструктуры прямых зарубежных вложений в Россию в ближайшем будущем, хотяопределенный пропорциональный рост и может наблюдаться.

4. Портфельные иностранные инвестициив Россию

Цельюпортфельных инвестиций является вложение средств инвесторов в ценные бумагинаиболее прибыльно работающих предприятий, а также в ценные бумаги, эмитируемыегосударственными и местными органами власти с целью получения максимальногодохода на вложенные средства. Портфельный инвестор, в отличие от прямого,занимает позицию “стороннего наблюдателя” по отношению к предприятию-объектуинвестирования и, как правило, не вмешивается в управление им.

Привлечениеиностранных портфельных инвестиций также является для российской экономикидостаточно задачей. С помощью средств зарубежных портфельных инвестороввозможно решение следующих экономических задач:

Ø

Ø

Ø

Ø

Нижебудут рассмотрены два основных потока привлекаемых в Россию иностранныхпортфельных инвестиций:

— вложенияпортфельных инвесторов в акции и облигации российских акционерных обществ,свободно обращающиеся на российском и зарубежном рынке ценных бумаг;

— вложения иностранных портфельных инвесторов во внешние и внутренние долговыеобязательства Российской Федерации, а также ценные бумаги, эмитированныесубъектами Федерации.

4.1. Рынок корпоративных ценных бумаг

Проникновениезападных портфельных инвесторов на российский рынок корпоративных ценных бумагначалось фактически лишь в ходе ваучерной приватизации в 1992-93 гг.Приватизация впервые обеспечила рыночное предложение акций российскихпромышленных предприятий для сторонних инвесторов, привлекательность вложений вкоторые объяснялась следующими факторами:

— ваучерная(и ранняя денежная) приватизация практически не преследовала цели получения вгосударственный бюджет доходов от приватизации — главной ее целью былоформальное юридическое преобразование государственных предприятий в акционерныеобщества и создание таким образом предпосылок для возникновения в России рынкакапиталов. Следствием такого подхода явился достаточно произвольный порядокопределения уставных капиталов новых акционерных обществ и крайне низкая цена,по которой акции были проданы государством (так, капитализация нефтедобывающегообъединения “Сургутнефтегаз” с объемом ежегодной добычи нефти свыше млн тоннпо цене чекового аукциона в 1994 году составила всего около млн долларов).Поэтому одним из важнейших факторов, способствовавших приобретению акцийнекоторых российских АО иностранными портфельными инвесторами, была огромнаянедооцененность этих ценных бумаг по сравнению со сходными компаниями в другихстранах (даже с учетом странового риска России);

26 стр., 12822 слов

Рынок ценных бумаг

... предприятий, эти «нестандартные» ценные государственные бумаги заложили основы современного рынка ценных бумаг. Целью данной курсовой работы является изучение рынка ценных бумаг, его роли в экономике. ... рынка производных ценных бумаг, которые бы дали возможность управлять валютными, процентными и портфельными рисками. Функции и стуктура рынка ценных бумаг. При исследовании рынка ценных бумаг ...

— акциимногих российских предприятий (в особенности — предприятийэкспортноориентированных отраслей) имели, с точки зрения портфельныхинвесторов, большой потенциал курсового роста в будущем. Несмотря на то, что внастоящее время эти компании не могут позволить себе выплату дивидендов своимакционерам, перспектива их развития позволяет предположить, что в будущем этиАО могут стать устойчиво прибыльными, а значит — выплачивать высокие дивидендыпо своим акциям, следствием чего явится их курсовой рост;

— высокая рисковость вложений в Россию, экономическая и политическаянестабильность должны были неизбежно привести к высокой нестабильности курсовроссийских акций и создать возможность получения высокой спекулятивной прибылиот операций с ними.

Вместес тем высокий общий уровень рисков и почти полное отсутствие правовогорегулирования рынка ценных бумаг сдерживали ориентированных на вложения вРоссию инвесторов. Вследствие этого первыми иностранными финансовымиинститутами, которые стали вкладывать в 1993-94 гг. свои и клиентские средствана российском рынке корпоративных ценных бумаг, явились либо отделения крупныхмеждународных финансовых компаний (Credit Suisse First Boston, Fleming,Pioneer), либо молодые компании, созданные специалистами, хорошо знакомыми сроссийской спецификой (Brunswick, группа “Диалог”).

Спецификанарождающегося рынка ценных бумаг России способствовала тому, что страна былаотнесена инвесторами к так называемым “возникающим рынкам” (emerging markets),традиционно отличающимся высокими рисками, неразвитой инфраструктурой рынкакапиталов, неустойчивостью курсов ценных бумаг. Портфельные инвестиции на такихрынках так же традиционно сопряжены с высокой вероятностью значительных убыткови потери ликвидности вложений, но, в силу неустойчивости рынка способныприносить и фантастические для устойчивых рынков прибыли. Работа попортфельному инвестированию на “возникающих рынках” является весьма специфичнымвидом финансового бизнеса, привлекающим весьма малую и наиболее рискованнуючасть инвестиционного капитала развитых стран. Именно капитал такого рода истал в первую очередь вкладываться в акции российских акционерных обществ,образованных в процессе приватизации.

Вэтот период выявились и наиболее привлекательные для западных портфельныхинвесторов акции российских предприятий. За весьма редкими исключениями к нимотносились:

— акциикрупнейших нефтегазодобывающих предприятий, предприятий цветной металлургии,целлюлозно-бумажной промышленности и некоторых других сырьевых отраслей, взначительной мере ориентированных на экспорт своей продукции, а такжеобслуживающих экспорт морских пароходств;

37 стр., 18099 слов

Ответы на экзаменационные вопросы Рынок ценных бумаг

... инвестиций в реальный сектор экономики и защита прав инвесторов. Решительные и согласованные действия государственных органов должны способствовать как росту портфельных инвестиций, так и стратегическомувложению капитала институциональными инвесторами. 4 Экономическая сущность и определение ценной бумаги. Ценной бумагой является ...

— акции предприятий — национальных или региональных монополистов в стратегическихотраслях национального хозяйства — энергетике, телекоммуникациях и т.п.

Интереснойособенностью этих вложений было то, что предпочтение при вложениях отдавалосьценным бумагам тех предприятий, контрольные пакеты акций которых былизакреплены за государством. Причиной этого является то, что процесс обращенияакций “новых АО” после завершения чековой приватизации во многом сводился кскупке их российскими финансовыми группами, борющимися за полный контроль надприватизированными предприятиями. Вместе с тем практика “возникающих рынков”(полностью подтвердившаяся и в России) свидетельствует о том, что для этих рынков весьма характерны грубыенарушения прав мелких акционеров крупными, что приводит к резкому обесцениваниюакций, принадлежащих портфельным инвесторам (которые, как правило, владеютотносительно некрупными пакетами).

Нахождение контрольного пакета акций в рукахгосударства, таким образом, является своеобразной страховкой от подобногопроизвола.

Указанныйвыше выбор активов для портфельного инвестирования был не случаен. Во многом онповторяет логику прямых иностранных вложений в Россию — инвесторы предпочиталивкладывать средства в акции предприятий, на продукцию которых в долгосрочнойперспективе существует платежеспособный внешний или внутренний спрос, чтопозволяет ожидать в будущем значительных прибылей этих АО и высоких дивидендовпо их акциям.

Вместес тем многих портфельных инвесторов привлекала на российский рынок акций впервую очередь возможность получениясверхвысоких прибылей за счет спекуляций с российскими ценными бумагами,имеющими очень нестабильную курсовую динамику. Помимо традиционных для«возникающих рынков” рисков, в России такой нестабильности способствовалдополнительный специфический фактор.

Чековаяприватизация, явившаяся практически бесплатной раздачей государственнойсобственности в виде акций вновь созданных АО в частные руки, привела к тому,что акции российских предприятий оказались лишены одной из своих титульныхфункций — давая акционеру право на участие в управлении акционерным обществом иполучение части его прибыли в виде дивидендов, они не являлись инструментомпривлечения средств в основной капитал предприятия для долгосрочного развития.Даже те относительно незначительные средства, которые были получены от продажичасти акций на денежных аукционах, пошли не на прямое финансированиесоответствующих предприятий, преобразованных в АО, а в федеральный ирегиональные бюджеты. Таким образом, рынок российских акций оказалсяпрактически оторван от реального сектора, и акции во многом превратились вчисто игровой, спекулятивный финансовый инструмент. Этому способствовал и тотфакт, что подавляющее большинство “новых АО” даже при благоприятноймакроэкономической ситуации будет в состоянии платить дивиденды по своим акциямлишь через несколько лет — таким образом, практически невозможным было иопределение сколько-нибудь разумной цены тех или иных акций исходя изпредполагаемых дивидендов.

Всилу указанных причин спекулятивные тенденции среди иностранных портфельныхвложений в России стали фактически доминирующими. Отрыв спекулятивного рынкаакций от нуждающегося в инвестициях реального сектора приводит к тому, чтопортфельные инвестиции в акции, несмотря на свой довольно значительныйобъем не оказывают практически никакогопрямого положительного воздействия на экономику и не выполняют своей основнойзадачи — привлечения финансового капитала в наиболее эффективные вэкономическом смысле отрасли и предприятия.

18 стр., 8768 слов

Мировой фондовый рынок

... капиталов в наиболее эффективные отрасли хозяйствования (см. схему). I. Характеристика международного фондового рынка. Международный фондовый рынок представляет собой надстройку над национальными фондовыми рынками, ... экономики. Появление ТНК и ТНБ привело к тому, что облигации и акции, выпущенные в отдельных регионах и странах, начинают привлекать не только местных, но и международных инвесторов, ...

Выражениемтакого отрыва является также то, что большинству российских предприятий крайне трудно привлечь средстваиностранных портфельных инвесторов путем выпуска новых эмиссий акций иоблигаций, реальные денежные средства от продажи которых пошли бы нафинансирование производства. Практически единственным шансом на это продолжаетоставаться уход за пределы национального фондового рынка (т.е. выпуск ADR илиGDR).

Такимобразом, можно сделать вывод о том, что в настоящий момент иностранныепортфельные инвестиции в акции промышленных предприятий не играют дляроссийской экономики значительной положительной роли. Причина этого, однако,лежит не в природе этих инвестиций, а в том положении на российском рынкекапиталов, которое создалось в результате общего экономического кризиса ипроведения чековой приватизации. В связи с этим регулирование рынка капиталов иприведение его в соответствие с нормальной мировой практикой является важнейшимфактором для привлечения портфельных вложений из-за рубежа и включения средствиностранных портфельных инвесторов в российский инвестиционный цикл. Главнымизадачами, стоящими в этой связи перед российскими экономическими властями ипредприятиями, являются:

— созданиестабильной и всеобъемлющей нормативно-правовой базы, регламентирующей выпускценных бумаг российскими предприятиями и порядок их обращения на фондовомрынке;

— правовоеобеспечение прав акционеров и владельцев иных корпоративных ценных бумаг;

— созданиенадежной общенациональной инфраструктуры фондового рынка, открытой как дляотечественных, так и для зарубежных инвесторов;

— организация выпуска российскими предприятиями новых эмиссий ценных бумаг,предназначенных, в частности, и для размещения на зарубежных рынках капиталов;

— создание внутрироссийской системы коллективных инвестиций (в первую очередь — инвестиционных фондов и трастовых структур), что должно придать рынку ценныхбумаг дополнительную стабильность и снизить его привлекательность дляспекулятивного иностранного капитала.

Этимеры, безусловно, не могут сами по себе в условиях экономического иполитического кризиса привести к резкому увеличению объема иностранныхпортфельных инвестиций, однако без их реализации эта область инвестицийокажется практически потерянной для развития российской экономики.

4.2. Рынок государственных имуниципальных ценных бумаг

Финансированиедоходных статей государственных и местных бюджетов за счет привлечения средствзарубежных портфельных инвесторов в выпускаемые соответствующими органамивласти долговые ценные бумаги является очень широко применяемым в зарубежныхстранах способом решения бюджетных проблем. Существенным его преимуществомявляется то, что такое финансирование бюджета является неинфляционным — этоособенно важно для тех государств, которые, подобно России, наряду сфинансированием бюджета нуждаются в проведении жесткой денежной политики. Ксожалению, в России этот способ приобрел специфическую российскую окраску и изсредства лечения болезни превратился в дополнительный фактор заболевания(особенно для муниципальных бумаг).

Существуетдве традиционных методики привлечения таких инвестиций в государственные ценныебумаги:

— привлечение (допуск) иностранных портфельных инвесторов на рынокгосударственных (муниципальных) облигаций внутренних займов, как правило,номинированных в национальной валюте;

— размещение государственых (муниципальных) облигаций, специально предназначенныхдля зарубежных инвесторов, на зарубежных финансовых рынках. Такие облигации,являющиеся частью внешнего государственного долга, обычно номинируются в однойиз ведущих мировых валют.

Появившийсяв 1993 году рынок краткосрочных рублевых облигаций внутреннего займа (ГКО/ОФЗ),имевший своей целью финансирование дефицита федерального бюджета за счетсредств российских инвесторов, также на первых порах был закрыт для вложенийзарубежных средств. Такой запрет, существующий в различных формах в разныхстранах мира, в целом вполне обоснован — рынок внутреннего долга является такжеи мощным инструментом реализации денежной политики, и приток или отток с этогорынка более “мобильных”, чем средства внутренних инвесторов, иностранных денегможет существенно дестабилизировать денежное хозяйство страны. Вместе с темсверхвысокая доходность ГКО/ОФЗ, благоприятная динамика курса рубля поотношению к доллару и меньшая рисковость вложений в эти ценные бумаги посравнению с другими российскими активами привели к тому, что зарубежныепортфельные инвесторы (в первую очередь — некрупные) стали вкладывать деньги наэтом рынке в обход существующих запретов, заключая договора с российскимибанками, основывая в России специальные дочерние фирмы и т.п. Статистики такихскрытых вложений не существовало, но, по некоторым оценкам, на долю иностранныхинвесторов к началу 1996 года приходилось до 3-5 процентов всех вложений вГКО/ОФЗ, что составляло от 600 млн до 1 млрд долларов.

Этотфактор, а также то, что к началу 1996 года стала очевидной нехватка средствроссйских инвесторов для финансирования расходов бюджета, привел к тому, что вфеврале 1996 года иностранные портфельные инвесторы были допущены на российскийрынок краткосрочных облигаций внутренних займов. Однако предложеннаяроссийскими властями схема инвестиций, призванная защитить стабильность рынкаГКО/ОФЗ от непредсказуемого притока/оттока иностранного спекулятивногокапитала, существенно снизила доходность и ликвидность таких вложений.

Несмотряна это, либерализация рынка ГКО/ОФЗ привела к довольно значительномупроникновению на этот рынок зарубежных портфельных инвесторов Основными иностранными инвесторами,вкладывающими на рынке внутреннего российского долга средства своих клиентов,являются крупнейшие зарубежные финансовые структуры — Merrill Lynch, LehmanBrothers, J.P. Morgan, Credit Suisse и т.п. В настоящее время основной задачейправительства становится не дополнительное привлечение иностранных инвесторов,а попытка вытеснить их в реальный сектор (до сих пор во многом безуспешная).

На рынке международных облигацийРоссии тоже удалось добиться определенного успеха, так марта 1998 годаРоссия выпустила уже 4 выпуск еврооблигаций, на сумму 1.25 млрд немецких марок,под 9,442% годовых.[3]

5. Заключение

Подытоживая всевышесказанное, можно отметить, что привлечение иностранных инвестиций вроссийскую экономику, являющееся одним из необходимых условий выхода страны изэкономического кризиса, требует значительных нормотворческих и организационныхусилий как от российских федеральных и региональных властей, так и от отдельныхпредприятий и финансовых институтов. В целом эти усилия должны быть направленына:

  • полноценнуюсвязь рынка ценных бумаг с реальным сектором;

[1] Инвестиционный вестникИнтерфакса, N (119) от30 марта 1998 года

[2] Данные Госкомстата РФ за1997 год

[3] Инвестиционный вестникИнтерфакса, N (119) от30 марта 1998 года